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导言1

0.1 问题的提出1

0.1.1 维持汇率稳定增加了货币政策操作的难度1

0.1.2 国际收支容易受到无风险套利资金的影响3

0.1.3 出口骗税造成更多的税收损失3

0.2 有关概念的界定5

0.3 本书结构6

0.4 研究方法7

第1章 三元悖论原则的理论内涵9

1.1 资本流动、汇率制度、名义利率的时间变动趋势10

1.1.1 国际资本流动10

1.1.2 汇率变动情况12

1.1.3 短期名义利差13

1.2 蒙代尔不可能三角理论的基础和主要内容16

1.2.1 理论基础：收入—储备流动机制16

1.2.2 蒙代尔不可能三角理论的主要内容20

1.3 不可能三角理论的引申25

1.3.1 不同资本流动状态和固定汇率制度下的货币政策操作26

1.3.2 不同资本流动状态和浮动汇率制度下的货币政策操作28

1.4 三元悖论的形成和主要内容29

1.4.1 三元悖论与蒙代尔不可能三角理论的区别29

1.4.2 三元悖论的主要内容和现实意义31

本章小结33

第2章 三元悖论原则在古典金本位制度下的检验34

2.1 古典金本位制度的主要特征和黄金输送点的意义35

2.1.1 主要特征35

2.1.2 黄金输送点的意义38

2.2 从不可能三角向可能三角转换的实证分析41

2.2.1 核心国家的利率水平检验42

2.2.2 利差空间的检验44

2.2.3 利差存在的条件46

2.3 核心三国的经济表现49

2.3.1 黄金—储备货币变动情况49

2.3.2 各国基本经济状况50

本章小结53

第3章 布雷顿森林体系下的三元悖论原则及其检验55

3.1 布雷顿森林体系的形成与解体55

3.1.1 布雷顿森林体系的形成56

3.1.2 布雷顿森林体系解体的原因57

3.2 名义锚在宏观经济发展中的稳定性作用60

3.3 三元悖论在布雷顿森林体系下的实证检验65

3.3.1 数据来源、检验方法和目的66

3.3.2 检验步骤和初步结果67

3.4 西欧国家一体化进程中的三元悖论原则70

3.4.1 协整检验和Granger因果性检验71

3.4.2 冲击响应分析74

3.4.3 VEC模型的估计77

本章小结82

第4章 后布雷顿森林体系下三元悖论原则有效性的实证分析83

4.1 利差变动对汇率变动的影响84

4.1.1 理论基础1：抛补利率平价条件84

4.1.2 理论基础2：购买力平价条件86

4.1.3 数据来源和检验方法87

4.1.4 统计结果88

4.2 汇率制度和资本管制的划分标准90

4.2.1 数据来源和分析方法91

4.2.2 汇率制度和资本管制状况的划分标准92

4.3 计算结果95

4.3.1 没有管制国家（地区）的外汇储备变化情况95

4.3.2 完全资本管制国家的外汇储备变动情况97

4.3.3 部分年份有资本管制国家的外汇储备变动情况100

本章小结105

附录4-1 汇率和外汇储备变动情况105

附录4-2 汇率制度自然分类法流程图107

附录4-3 56个国家和地区的资本管制和汇率制度（根据汇率制度自然分类法原则）108

第5章 三元悖论原则与金融危机案例研究120

5.1 欧洲汇率机制危机和拉美债务危机121

5.1.1 ERM中的英国汇率机制121

5.1.2 20世纪80年代拉美债务危机123

5.2 亚洲金融危机中的货币制度冲突124

5.2.1 泰国金融危机中汇率制度与利率政策的两难境地124

5.2.2 危机国家（地区）的共性问题：钉住汇率制度126

5.2.3 中国香港加强金融监管和联系汇率制度的问题129

5.3 三元悖论原则在亚洲金融危机前后的进一步检验134

5.3.1 分析方法134

5.3.2 数据来源和计算结果143

本章小结153

附录5-1 亚洲国家和地区CPI（一阶差分）变动情况154

附录5-2 亚洲国家和地区同基准国利差偏差图155

第6章 三元悖论原则与中国货币制度转型：改革实践视角156

6.1 三难境地的具体表现和实证157

6.1.1 资本项目管制难度加大157

6.1.2 人民币汇率调整中的困境159

6.1.3 中央银行货币政策的被动操作160

6.1.4 资本流动对货币政策冲击的实证研究162

6.2 开放经济下货币制度的目标模式：基于三元悖论原则的选择165

6.2.1 改革当前模式的迫切性165

6.2.2 未来目标模式的具体安排168

6.3 人民币汇率制度从固定转向浮动的路径分析170

6.3.1 固定汇率制度有序和无序退出原则170

6.3.2 人民币汇率制度应该坚持有序退出基础上的分步退出原则171

6.3.3 退出前后的制度建设173

6.4 国际资本流动的风险控制182

6.4.1 短期资本流入管理182

6.4.2 警惕资本外逃对经济的冲击184

6.4.3 中国金融稳定性的评估186

6.5 对冲干预的不可持续性187

6.5.1 公开市场操作189

6.5.2 存款准备金要求189

6.5.3 基金和政府存款的管理190

6.6 货币政策操作的未来模式190

6.6.1 货币状况指数的提出191

6.6.2 货币状况比率的取值范围和货币状况指数权重的估计方法193

6.6.3 有管理浮动汇率制度下货币状况指数196

6.6.4 纳入未来货币政策操作目标模式的货币状况指数200

本章小结203

附录6-1 非洲、亚洲、中欧和拉美等国家公开市场上的对冲操作204

附录6-2 各国资本管制的目的207

参考文献209

后记222

“黄达—蒙代尔经济学奖”历届获奖作品224

图1-1 1870—1985年国际资本流动状况12

图1-2 1881—1995年14国汇率波动情况13

图1-3 法国—英国短期名义利差14

图1-4 德国—英国短期名义利差15

图1-5 美国—英国短期名义利差15

图1-6 中央银行扩张性的货币政策操作18

图1-7 固定汇率制度下货币政策操作模式23

图1-8 固定汇率制度下的货币政策操作26

图1-9 浮动汇率制度下的货币政策操作28

图1-10 三元悖论中的角点情况32

图2-1 黄金输送点和汇率浮动边界38

图2-2 德国马克／英镑实际汇率40

图2-3 法国法郎／英镑实际汇率41

图2-4 欧洲三国之间的短期利差统计指标45

图2-5 欧洲三国之间的长期利差统计指标46

图3-1 1881—1995年通货膨胀水平63

图3-2 1881—1995年实际人均收入64

图3-3 六国货币市场利率走势67

图3-4 冲击响应曲线74

图3-5 联邦德国—比利时短期利率水平的协整关系81

图3-6 联邦德国—荷兰短期利率水平的协整关系81

图5-1 中央银行独立性指数和通货膨胀率143

图5-2 中国、中国香港、日本的“不可能三角”152

图6-1 1950年以来的人民币汇率走势159

图6-2 不同汇率制度下退出的国别总数（1990—2002年）170

图6-3 从固定汇率制度有序退出的不同准备阶段172

图6-4 四国（地区）2001—2003年货币状况指数195

表1-1 货币当局资产负债表22

表2-1 外围国家同英国的短期利差统计指标46

表2-2 黄金储备与储备货币的变动关系49

表2-3 序列均值是否相等检验（失业率）51

表2-4 序列均值是否相等检验（工业生产）51

表2-5 序列均值是否相等检验（物价水平）52

表3-1 宏观经济指标的描述性统计62

表3-2 1959—1964年开始能够获得月度数据的国家66

表3-3 六国利率水平的单位根检验68

表3-4 本国利率与基准国利率的协整检验69

表3-5 Johansen方法对比利时、荷兰同联邦德国之间的协整检验73

表3-6 比利时—联邦德国市场化短期利率的因果检验73

表3-7 荷兰—联邦德国市场化短期利率的因果检验74

表3-8 短期利率预测误差的冲击分解（比利时—联邦德国）75

表3-9 短期利率预测误差的冲击分解（荷兰—联邦德国）76

表3-10 比利时—联邦德国向量误差修正模型77

表3-11 荷兰—联邦德国向量误差修正模型79

表4-1 部分国家（地区）取消资本管制的年份87

表4-2 浮动汇率制度国家汇率、利率变动关系的单方程检验89

表4-3 没有管制国家（地区）外汇储备变化均值96

表4-4 完全资本管制国家外汇储备变化均值99

表4-5 部分年份有资本管制国家外汇储备变化均值103

表5-1 一篮子货币权重（样本期间：1979—1992年）128

表5-2 份额法得到的资本开放度指数135

表5-3 Quinn's资本账户自由化指标137

表5-4 Quinn指数与AREAER指数比较139

表5-5 三种资本开放度指数排序145

表5-6 三种指数的相关性145

表5-7 实际利差均值与标准偏差148

表5-8 1990—2004年亚洲各国或地区通货膨胀率一阶差分后的标准偏差150

表5-9 亚洲金融危机前、危机时期、危机后主要国家和地区的汇率波动概率统计151

表6-1 各季度基础货币投放额与投放渠道之间的相关系数161

表6-2 资本流动主成分表163

表6-3 Logit模型的输出结果164

表6-4 中国金融部门的稳定性评估186

表6-5 各国（地区）货币状况比率的取值193