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第1章 导论1

1.1 选题背景1

1.1.1 国际背景：通货膨胀目标制的兴起与广泛流行2

1.1.2 国内背景：中国盯住货币供应量的货币政策框架正在受到挑战4

1.2 国内外的研究状况5

1.2.1 国外研究状况5

1.2.2 国内研究状况8

1.3 研究思路与基本框架9

1.4 研究方法与主要观点10

1.4.1 研究方法10

1.4.2 主要观点和结论11

第2章 通货膨胀目标制兴起的理论背景14

2.1 货币政策的首要目标从争论走向共识—价格稳定14

2.1.1 对行动主义货币政策理念的质疑16

2.1.2 通货膨胀的成本21

2.2 货币政策操作规范的争论：规则还是相机抉择26

2.2.1 早期的“规则与相机抉择”之争27

2.2.2 规则与相机抉择争论的新发展：时间不一致性问题的引人32

2.3 本章小结44

第3章 通货膨胀目标制的定义及要素：理论层面46

3.1 通货膨胀目标制的定义与属性46

3.1.1 什么是通货膨胀目标制46

3.1.2 通货膨胀目标制的属性：框架还是规则50

3.2 通货膨胀目标制的基本要素51

3.2.1 缺少一个明确的中介目标51

3.2.2 把价格稳定作为首要目标52

3.2.3 公布明确的数量化通货膨胀目标53

3.2.4 中央银行决策的前瞻性54

3.2.5 注重与公众的沟通，具有较高的透明度54

3.2.6 中央银行日益提高的责任性55

3.3 比较：汇率目标、货币目标制与通货膨胀目标制56

3.3.1 汇率目标制59

3.3.2 货币目标制63

3.3.3 通货膨胀目标制67

3.4 对通货膨胀目标制的几种误解69

3.4.1 通货膨胀目标制是一种严格的货币政策规则69

3.4.2 通货膨胀目标制给政策制定者太大的相机抉择空间70

3.4.3 通货膨胀目标制过分集中于对价格的关注，会增加产出波动71

3.4.4 通货膨胀目标制会带来经济增长率的下降72

3.5 通货膨胀目标制度的理论模型72

3.5.1 “严格的”通货膨胀目标制72

3.5.2 弹性的通货膨胀目标制76

3.6 本章小结78

第4章 通货膨胀目标制的制度设计：操作层面80

4.1 通货膨胀目标的设定80

4.1.1 谁来制定通货膨胀的数量目标80

4.1.2 通货膨胀目标指数81

4.1.3 目标的时间范围86

4.1.4 例外条款86

4.2 通货膨胀目标制下的中央银行参考哪些变量87

4.3 通货膨胀目标制下的操作目标与工具90

4.4 通货膨胀预测92

4.5 透明度与沟通95

4.6 本章小结9

第5章 通货膨胀目标制的实践：国际经验106

5.1 通货膨胀目标制的“先驱”：德国和瑞士107

5.1.1 德国107

5.1.2 瑞士110

5.1.3 德国和瑞士的经验112

5.2 完全的通货膨胀目标制的国际实践114

5.2.1 工业化国家115

5.2.2 新兴市场国家的实践121

5.2.3 通货膨胀目标制国家的宏观经济绩效124

5.2.4 实行通货膨胀目标制的动机126

5.2.5 通货膨胀目标制国家过去十多年实践中的经验教训128

5.3 隐含的通货膨胀目标制：美联储和欧洲中央银行136

5.3.1 美联储136

5.3.2 欧洲中央银行140

5.3.3 隐含的通货膨胀目标制：更大的灵活性144

5.4 本章小结145

第6章 中国的货币政策框架及其所面临的挑战147

6.1 中国现行的货币政策框架147

6.1.1 货币政策目标149

6.1.2 中介目标和操作目标150

6.1.3 货币政策工具151

6.2 挑战之一：货币供应量与物价和产出的相关性下降152

6.2.1 证据一：对货币供应量与物价、产出相关性的实证分析152

6.2.2 证据二：超额货币的存在161

6.3 挑战之二：货币需求函数和货币流通速度的稳定性下降163

6.3.1 货币需求函数的稳定性163

6.3.2 货币流通速度的稳定性173

6.4 挑战之三：中央银行对货币供应量的可控性不足174

6.4.1 货币乘数的稳定性175

6.4.2 基础货币的可控性177

6.5 本章小结180

第7章 通货膨胀目标制在中国的适用性研究188

7.1 成功的通货膨胀目标制必须具备的前提188

7.1.1 制度要求190

7.1.2 经济要求196

7.1.3 操作要求200

7.2 中国具备这些前提吗202

7.2.1 中国是否可以把价格稳定作为货币政策的首要目标202

7.2.2 中国人民银行的工具独立性状况204

7.2.3 透明度与责任性208

7.2.4 公众与政治家们的支持210

7.2.5 良好的财政状况211

7.2.6 发展良好的金融体系211

7.2.7 能进行高质量的通货膨胀预测吗214

7.2.8 信息的可获得性216

7.2.9 有效的货币政策工具216

7.3 本章小结217

第8章 中国货币政策框架的调整：来自通货膨胀目标制的启示219

8.1 成功货币政策应具备的要素体系：PIIFFTA219

8.1.1 成功货币政策的共性特征：有约束的相机抉择219

8.1.2 PIIFFTA货币政策要素体系的含义220

8.2 对中国货币政策框架的调整建议223

8.2.1 明确货币政策目标的优先层次，并尝试数量化的价格稳定目标223

8.2.2 加强制度建设，推进相关改革，提高中央银行货币调控的自主性23

8.2.3 增强中央银行的独立性241

8.2.4 努力提高货币政策工具的有效性242

8.2.5 改进货币政策操作技巧，提升货币政策决策艺术244

8.2.6 加强货币政策的透明度和责任性247

8.3 本章小结249

参考文献251

后记273

图表索引3

图1-1 1985～2005年货币政策制度的演变情况3

图1-2 全书逻辑框架示意图10

图2-1 菲利普斯曲线17

图2-2 美国1948～199年的菲利普斯曲线19

图4-1 英格兰银行的“扇形图”95

图5-1 各国采用通货膨胀目标制的时间和初始通货膨胀率115

图5-2 欧洲中央银行的“双支柱”货币政策战略142

图6-1 中国的现行货币政策框架149

图6-2 GDPt与M0t+i、M1t+1、M2t+i（i＝0，±1，±2，…）的动态相关系数153

图6-3 CPIt与MOt+i、M1t+i、M2t+i（i＝0，±1，±2，…）的动态相关系数154

图6-4 脉冲响应曲线159

图6-5 超额货币供给：1990～2005年162

图6-6 M1需求函数的一步预测、N步预测检验169

图6-7 M1需求函数中Δlny、Δlnr系数的递归回归检验170

图6-8 M2需求函数的一步预测、N步预测检验171

图6-9 M2需求函数的递归残差检验172

图6-10 1996～2006年货币流通速度趋势173

图6-11 基础货币H与M1、M2增长率之间的动态相关系数175

图6-12 1998年以来的货币乘数趋势177

图8-1 不可调和的“蒙代尔三角”233

表1-1 可能在未来实行通货膨胀目标制的国家4

表3-1 通货膨胀目标制的定义48

表3-2 货币政策框架比较52

表3-3 各国（地区）货币政策制度与汇率安排（截至2005年12月31日）58

表4-1 通货膨胀目标制国家通货膨胀目标的决定权81

表4-2 通货膨胀目标设计：国家经验84

表4-3 通货膨胀目标制下货币政策制定参考的指标变量89

表4-4 通货膨胀目标制国家货币政策操作目标和主要政策工具91

表4-5 各国通货膨胀报告中的通货膨胀预测值93

表4-6 26个通货膨胀目标制国家的货币政策操作和体制设计99

表5-1 1975～1998年德意志联邦银行的货币目标以及实现情况109

表5-2 1975～1999年瑞士中央银行的货币目标和实现情况111

表5-3 部分国家采用通货膨胀目标制前后通货膨胀率和产出增长率的变化情况125

表5-4 部分通货膨胀目标制国家通货膨胀报告的发布情况129

表5-5 部分通货膨胀目标制国家实施货币政策目标所使用的沟通工具10

表5-6 美国货币政策制定中关注的主要指标138

表5-7 2003年欧元区HICP指标构成权重141

表6-1 中国货币政策框架体系沿革148

表6-2 系数约束的沃德检验156

表6-3 协整检验158

表6-4 1994～2006年中国货币供应量目标与实现情况174

表6-5 a1998～2005年基础货币投放渠道（金额）179

表6-5 b1998～2005年基础货币投放渠道（比重）179

表7-1 成功的通货膨胀目标制必须具备的前提：制度、经济和操作189

表7-2 部分通货膨胀目标制国家央行的法律框架190

表7-3 部分通胀目标制国家中央银行干预外汇市场的情况191

表8-1 2006年中国居民消费价格指数的构成228

表8-2 1985～2005年中国消费价格指数增长率231

表8-3 中闰人民银行1999～2005年行使最后贷款人职能发放的贷款237