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风险1

第一章　概述1

需要更加注意主要金融中心的结构性问题2

信用风险转向保险业：对于金融稳定的影响3

机构投资者在新兴证券市场中的作用3

政策结论4

第二章 全球金融市场出现的各种发展6

成熟市场中的各项发展和脆弱性7

图图2.1．实际联邦基金利率8

图2.2．美国名义国内生产总值与10年期国库券利率8

图2.3．通货膨胀指数债券的收益率8

图2.4．长期通货膨胀预期8

图2.6．3个月LIBOR期货的带状曲线9

图2.5．通货膨胀预期减本期通货膨胀9

图2.7．美国和欧洲公司债券的利差10

专栏专栏2.1．转向紧缩：1994年和2004年的相似之处11

图2.8．公司债务违约率14

图2.9．按信用评级开列的美国公司债券利差14

图2.10．若干股票市场的表现14

图2.11．隐含的股票市场期权波动性指数14

图2.12．日元概率密度函数15

图2.13．欧元概率密度函数15

图2.14．汇率波动性16

图2.15．中国香港特别行政区：HIBOR与LIBOR之间的差幅16

基本要素的改善和寻求收益的行为使新兴市场债券得到支持17

图2.16．若干亚洲中央银行的外汇储备17

图2.17．外国人持有的美国证券17

图2.18．EMBI＋指数和若干次级指数的收益率18

图2.19．5年期信用违约掉期利差所体现的债务违约概率18

图2.20．新兴市场的平均信用质量19

图2.21．EMBI＋指数内的收益率差量19

专栏2.2．各欧盟加入国债券市场的趋同：最近的挫折和今后的前景20

新兴市场债券发行量的激增满足了投资者的旺盛需求22

图2.25．每年累计债券发行总量23

图2.24．每季度净发行量23

图2.23．每年累计债券、贷款和股票发行总量23

图2.22．新兴市场债务：交叉相关平均值23

表表2.1．新兴市场的融资24

图2.26．债券发行份额25

专栏2.3．新兴市场借款人改善债务结构的努力：案例介绍26

图2.27．每年累计股票发行总量29

图2.28．每年累计贷款发放总量29

专栏2.4．集体行动条款：关于市场做法的最新介绍30

图2.29．流向新兴市场经济体的私人资金32

图2.30．外国直接投资流动的地域分布32

新兴市场的银行业发展32

表2.2．各国银行对BIS成员银行的净资产／负债与官方储备之间的比率33

表2.3．新兴市场金融稳健性指标摘要34

图2.32．新兴市场国家：银行业市值35

图2.31．Moody's的财政实力指数35

各成熟市场应把结构性问题作为注意焦点36

专栏2.5．中国的国家银行充实资本36

图2.33．美国：住户净值38

图2.34．英国：资产增值抵押借款38

图2.35．日本：住户净值39

图2.36．美国：非金融公司的负债净值比率39

图2.37．美国：非金融公司的融资缺39

图2.38．欧元区：非金融公司——财务状况39

图2.39．英国：非金融公司——财务状况40

图2.40．日本：公司盈利和负债情况　40

图2.41．美国商业银行：拖欠率41

图2.42．美国：房屋抵押贷款市场和对冲活动43

图2.43．美国：政府债券指数，3个月收益率的波动性43

图2.44．美国：房屋贷款机构的期限缺口　44

图2.46．欧元债券市场：2003年总发行量45

图2.45．欧元区：巨额抵押债权，2003年11月45

图2.47．欧洲证券化债券，每季度发行量　46

表2.4．若干对冲基金策略的表现48

图2.48．帕玛拉特公司：信用违约掉期利差50

图2.49．设在美国的股票共同基金：每周的净流动52

附录一：导致新兴债券市场回升的决定因素：流动性和基本要素53

图2.50．流入设在美国的共同基金的资金累计数额54

图2.51．联邦基金利率与新兴市场债券市场的收益率超过3个月LIBOR的幅度54

图2.53．EMBI＋债券利差与股票市场显示的波动性55

图2.52．EMBI＋债券利差与美国收益曲线的坡度55

图2.54．EMBI＋债券利差与信用基本要素56

图2.55．实际利差与信用评级利差的偏差58

附录二：各亚洲债券市场和有关举措的现状60

图2.56．若干亚洲国家的未清偿国内债券61

表2.5．估计结果61

表2.6．全球债券市场在2002年的规模和结构62

表2.7．若干国家的融资结构63

图2.57．韩国：资产担保证券的发行与直接融资64

参考文献65

表2.8．亚洲的信用评级机构65

第三章　风险转移与保险业67

表3.1．全球金融市场的规模，2002年68

市场结构与监管框架68

表3.3．欧元区：金融市场的规模70

表3.2．美国：金融市场的规模70

表3.5．美国：人寿保险业的资产分配71

表3.4．日本：金融市场的规模71

表3.6．英国：人寿保险业的资产分配72

图3.1．人寿保险业的资产分配72

图3.2．美国：为非农业私有部门提供的非抵押信贷总额73

表3.8．欧元区：保险业的资产分配74

表3.7．英国：金融市场的规模74

表3.9．日本：人寿保险业的资产分配75

表3.10．信用衍生工具与银行信贷75

表3.11．按部门划分的全球信用衍生头寸（截至2002年9月）75

表3.12．美国与日本：人寿保险公司基于风险的资本加权值的对比75

表3.13．美国与日本的信用工具的风险加权值76

专栏3.1．信用衍生工具77

对比各国机制在市场低迷时期的表现79

专栏3.2．欧盟新清偿能力机制（第二号）与英国的第195期磋商文章倡议80

表3.14．美国：债券与股本的收益率和波动率的比较82

图3.3．国际保险部门股本指数84

表3.15．日本人寿保险公司的股本投资与贷款85

财务会计与评信机构86

政策结论88

附录：监管资本机制90

表3.16．美国：授权监控的层次93

参考文献93

第四章　新兴市场的机构投资者95

成熟市场机构投资者95

专栏4.1．投资组合分散化的效益：真的有效益吗？97

表4.1．成熟市场：机构投资者管理的资产99

表4.2．美国国际共同基金：净资产总额104

图4.1．新兴市场债券的构成105

专栏4.2．共同基金在新兴市场波动期间内的行为106

本地机构投资者108

表4.3．退休基金资产109

表4.4．退休基金投资组合限制和实际的资产分配，2001-2002年111

专栏4.3．退休基金监管制度和本地收益曲线：墨西哥案例113

表4.5．保险公司管理的资产116

表4.6．新兴市场共同基金：净资产总额118

专栏4.4．新兴市场危机对保险公司的影响119

政策结论121

附录：对冲基金和最近的新兴市场货币危机123

图4.2．对冲基金投资组合敞口估算与本地新兴市场124

参考文献125

词汇表129

附件　代理主席的总结发言134

统计附录137