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1 导论1

1.1 研究的背景及意义1

1.1.1 选题背景1

1.1.2 选题意义2

1.2 国内外研究历史及文献综述3

1.2.1 股票市场脆弱性的相关研究3

1.2.2 股票市场脆弱性与金融稳定研究综述4

1.3 本书研究方法、结构框架及创新点6

1.3.1 研究方法6

1.3.2 本书框架结构和主要内容6

1.3.3 本书的创新8

1.3.4 本书的不足之处及努力方向9

2 股票市场脆弱性的概念及主要表现10

2.1 金融脆弱性与股票市场脆弱性10

2.1.1 金融脆弱性的概念10

2.1.2 金融脆弱性的研究综述12

2.1.3 关于金融市场脆弱性的几个假说14

2.1.4 股票市场脆弱性的概念、表现及特征16

2.2 股票市场脆弱性的主要表现19

2.2.1 股票市场脆弱性的表现之一：股票价格波动的剧烈性19

2.2.2 股票市场脆弱性的表现之二：股票价格泡沫兴起—崩溃周期24

2.2.3 股票市场脆弱性的表现之三：股票市场流动性脆弱37

2.2.4 股票市场脆弱性的表现之四：股票价格与实体经济走势的背离44

本章小结47

3 中国股票市场脆弱性的检验49

3.1 中国股票市场过度波动的检验与分析49

3.1.1 中国股票市场过度波动的直观判断49

3.1.2 中国股票市场过度波动的检验50

3.2 中国股票市场泡沫的实证检验54

3.2.1 中国股票市场泡沫的争论与直观判断54

3.2.2 中国股票市场理性泡沫的检验56

3.2.3 中国股票市场非理性泡沫的检验56

3.3 2005年6月以来中国股票泡沫兴起—崩溃周期分析66

3.3.1 2005年6月以来的中国股票市场价格上涨的原因分析66

3.3.2 股票价格泡沫持续的条件分析及建议75

3.4 中国股票市场流动性分析79

3.4.1 流动性的衡量指标79

3.4.2 换手率与股票的流动性80

3.4.3 我国股票市场流动性的状况81

3.5 中国股票市场与实体经济运行背离程度的检验84

3.5.1 中国股票市场与实体经济运行背离的直观判断84

3.5.2 相关研究综述86

3.5.3 中国股票市场与宏观经济增长背离的实证检验87

本章小结91

4 股票市场脆弱性的原因分析93

4.1 股票市场脆弱性的宏观视角93

4.1.1 虚拟经济的特性使股票市场具有内在脆弱性93

4.1.2 信用制度导致虚拟经济膨胀，是股票市场脆弱性扩张的基础95

4.1.3 政治、法律、文化、传媒等是引发股票市场脆弱性的外生因素97

4.2 股票市场脆弱性的微观解释101

4.2.1 市场的不确定性和信息不对称101

4.2.2 股票市场的非有效性104

4.3 行为金融学对股票市场脆弱性的解释105

4.3.1 投资者个体行为的非理性：过度自信与过度反应106

4.3.2 投资者群体行为的非理性：认知偏差与“羊群行为”109

4.4 金融全球化、金融自由化与股票市场脆弱性111

4.4.1 金融全球化及金融自由化的影响111

4.4.2 金融全球化及金融自由化对发展中国家和地区冲击更大113

4.5 非连续理论与非线性理论对股票市场脆弱性的解释117

4.5.1 突变理论对股票市场脆弱性的解释117

4.5.2 非线性理论对股票市场脆弱性的解释120

4.6 影响中国股票市场脆弱性的几个特殊因素128

4.6.1 行政过度、行政不足与中国股票市场脆弱性129

4.6.2 股权分置与中国股票市场脆弱性135

4.6.3 信用交易及金融衍生工具的缺乏与中国股票市场脆弱性139

4.6.4 市场主体行为不规范与股票市场脆弱性148

本章小结154

5 股票市场脆弱性的显现与传染过程：以泡沫兴起—崩溃周期为例155

5.1 金融脆弱的联动和传染效应是引发金融不稳定的根源155

5.1.1 投资者之间的风险传染途径分析155

5.1.2 金融机构之间的风险传染途径分析162

5.1.3 国际间的风险传染163

5.2 信贷扩张是股票市场脆弱性引发金融不稳定的主要机制164

5.2.1 信用扩张影响金融稳定的理论与实证研究164

5.2.2 银行信贷扩张与股价波动的机理169

5.3 预期逆转是引发金融不稳定的导火索172

5.4 信贷收缩和价格超调是金融不稳定的直接推动力175

5.5 国际资本流动的冲击是金融不稳定的助推器177

本章小结180

6 股票市场脆弱性影响金融稳定的途径与渠道181

6.1 股票市场脆弱性通过影响宏观经济环境而影响金融稳定183

6.1.1 财富效应渠道184

6.1.2 投资效应渠道188

6.2 股票市场脆弱性通过影响银行系统而影响金融稳定190

6.2.1 股票市场脆弱性与银行脆弱性的关系190

6.2.2 股票市场脆弱性影响银行系统稳定进而影响金融稳定的渠道193

6.3 股票市场脆弱性通过货币政策影响金融稳定197

6.3.1 股票市场脆弱性对货币政策带来的挑战197

6.3.2 货币政策是否应对股票市场进行反应的争论198

6.3.3 针对股票市场脆弱性的不当货币政策会引发经济及金融的不稳定202

本章小结204

7 中国股票市场对金融稳定影响的实证分析与政策建议205

7.1 财富效应与投资效应的实证分析与政策建议205

7.1.1 中国股票市场财富效应实证分析205

7.1.2 促进中国股票市场财富效应的政策建议210

7.1.3 中国股票市场投资效应实证分析及政策建议212

7.2 银行资金进人股票市场的分析与政策建议214

7.2.1 银行资金进人股票市场的历史变迁及渠道214

7.2.2 银行资金合法进人股票市场的主要渠道217

7.2.3 银行资金违规进人股票市场的渠道219

7.2.4 疏堵结合，引导银行信贷资金合规进人股票市场220

7.3 中国股票市场、货币政策及金融稳定关系的分析与建议221

7.3.1 中国货币政策实践221

7.3.2 借鉴通货膨胀目标制，完善我国货币政策的制定与实施224

本章小结226

8 中国股票市场脆弱性的舒缓与消解路径选择228

8.1 准确定位政府职能，实施适度监管228

8.1.1 有限信息、政府有限理性与适度监管228

8.1.2 适度监管范围的确定230

8.2 积极推进市场化之路232

8.2.1 实行市场化是股票市场发展的必然选择232

8.2.2 市场化的战略选择234

8.2.3 推进金融制度及金融工具创新241

8.3 规范市场主体的行为244

8.3.1 加强投资者教育，提高投资者素质244

8.3.2 规范机构投资者行为，充分发挥其稳定市场的作用245

8.3.3 提高上市公司质量，加大上市公司对投资者的回报247

8.4 稳步推进股票市场对外开放248

8.5 构建有效的股票市场脆弱性预警体系249

8.6 完善政府救助措施和风险处置机制252

8.6.1 政府注资253

8.6.2 对金融机构的救助与处置255

8.6.3 建立平准基金255

8.6.4 加强货币政策、财政政策等多项政策的有效配合257

本章小结258

参考文献259

后记272