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发文函1

第一章 前言：到目前为止，一切顺利3

最近几十年经济和金融发展趋势3

我们如何到达这里，要到哪里去？5

第二章 全球经济9

概要9

经济增长9

有力的全球增长9

2.2 世界贸易，工业生产和石油价格10

2.1 对世界经济增长的贡献10

图10

正在扩大的增长差异11

2.3 实际利率，结构性预算余额和产出缺口11

表12

2.1 增长与通货膨胀12

展望与风险12

低而稳定的通货膨胀13

通货膨胀13

2.4 标题通货膨胀与核心通货膨胀13

2.2 通货膨胀传导14

2.5 商品价格上升和通货膨胀的历史14

2.6 全球化的指标15

低而稳定的通货膨胀背后的因素15

展望16

2.3 产出缺口和通货膨胀16

扩大的外部失衡17

2.4 经常账户余额17

经常账户状况17

2.7 各阶段的美国经常账户赤字18

实体经济的调整机制18

2.8 美国的资产价格与经常账户19

趋势19

私人部门的储蓄和投资19

2.5 全球储蓄和投资的趋势20

2.9 私人部门资产和负债21

公司资产负债状况和投资21

2.10 利润份额和投资率22

家庭资产负债状况及支出22

2.11 住宅权益提取23

2.6 住宅不动产的价格和抵押贷款23

近期的财政表现24

财政政策24

2.7 财政状况的历史比较24

2.8 近期的财政状况25

2.9 中期财政预测25

财政紧缩的政策选择26

3.1 产出增长及通货膨胀28

概要28

第三章 新兴市场经济体的问题28

3.1 实际增长及走势29

近期发展情况29

3.2 国际收支情况30

3.2 实际短期利率31

3.3 金融市场情况32

3.4 布伦特石油价格33

高昂的商品价格：原因及其影响33

3.5 非石油商品价格和贸易条件34

3.3 石油重要度35

影响抵御外部冲击能力的因素36

3.6 石油冲击后亚洲的通货膨胀及增长36

3.7 对GDP增长的贡献37

财政脆弱性降低？38

3.8 住户信贷和居民投资38

3.4 财政余额和公共债务及外债39

更稳定的通货膨胀率？40

3.9 通货膨胀40

3.10 通货膨胀预期及结果41

外部脆弱性下降？41

3.11 银行指标42

银行体系是否更稳健了？42

影响银行部门风险的因素43

3.12 货币错配和政府信贷指标44

3.13 业绩指标45

监管环境46

第四章 先进工业经济体的货币政策47

概要47

发展回顾47

美国47

4.1 美国的经济指标48

4.2 美国的有效货币政策紧缩49

4.3 欧元区经济指标50

欧元区50

4.4 欧元区政策利率及市场发展51

日本51

4.5 日本经济指标52

4.6 日本的数量宽松及政策久期的影响53

通货膨胀目标制国家53

4.7 有明确通货膨胀目标国家的通货膨胀和政策利率54

4.8 通货膨胀预期的散布55

4.9 从历史角度分析消费物价56

似曾相识？56

历史重演的案例57

4.10 G10的实际政策利率和广义货币增幅57

4.11 G10的产出缺口和通货膨胀58

4.12 产出缺口和失业率，1965-1976年59

4.13 G10劳动力生产率及价格走势59

4.14 G10总体政府财政平衡60

可以汲取的教训61

4.1 通货膨胀和工资涨幅之间的相关性，当时和现在62

几十年后：情况发生了改变62

风险的转换？63

4.15 G10国家的债务，信贷和资产价格63

第五章 外汇市场65

概要65

汇率的波动：事实篇65

5.2 美元、欧元和日元汇率、潜在波动性及风险逆转66

5.1 美元、欧元和日元的实际有效汇率66

5.3 其他工业国家汇率67

5.1 根据交易对手报告的外汇市场成交量68

5.4 新兴市场汇率68

5.5 从长期的角度看当前实际有效汇率69

汇率的波动：因素篇69

美国经常账户赤字和潜在的美元资产占比过重现象69

5.2 消息和美元／欧元汇率70

5.6 美国经常账户赤字及其融资70

5.7 汇率和利率的差异71

利率差异71

5.8 澳大利亚汇率、利率差异和成交额72

亚洲的汇率政策72

5.3 官方外汇储备的年度变化73

5.9 12个月的远期汇率74

5.4 汇率波动性和储备的变化74

全球经常账户和投资组合失衡的影响75

5.10 货币的联动75

是77

是经常账户失衡的问题吗？77

否78

5.11 美国实际有效汇率的度量78

是投资组合失衡的问题吗？79

是80

5.12 世界储备构成和货币集团的规模81

否81

收益率曲线和低利率之谜83

概要83

第六章 金融市场83

6.1 短期和长期利率84

6.2 宏观经济消息84

增长前景84

6.3 远期曲线85

得到控制的通货膨胀预期85

6.4 测算通货膨胀补偿和流动性86

波动性和期限溢价下降86

6.5 掉期期权的隐含波动程度和期限溢价87

养老金改革和对于长期产品的要求87

6.6 外国持有美国国债情况88

储备积累和“亚洲买家”88

6.7 外国官方投资对美国国债收益率的影响89

股票市场和石油价格90

6.8 股票价格90

尽管信息技术股的表现令人失望，收益增长依然强劲91

笼罩在油价上涨阴影中的市场91

6.9 收益和价值91

6.10 油价和股指92

波动性降低和风险偏好增强对股市的支撑92

6.11 股市的波动程度和风险偏好93

信贷市场失去动力93

6.13 公司信贷质量94

信贷质量：顶峰的迹象？94

6.12 信用利差94

6.14 公司融资95

6.15 信用违约掉期市场96

风险厌恶的转移96

6.16 信贷市场的风险厌恶97

信贷利差、事件风险和政策利率98

信贷市场的结构变化98

6.17 CDOs和违约相关性99

信贷市场创新的经济效益99

主要的不确定性100

商业银行102

第七章 金融部门102

概要102

金融部门的表现102

7.1 违约率市场计量103

7.1 主要银行的盈利103

7.2 银行相对股价104

公共行业支持的减少105

7.3 日本的银行业105

保险公司106

7.4 保险公司：持有股票和表现106

投资银行107

7.5 投资银行活动指标107

对冲基金107

金融系统脆弱性可能的原因108

7.6 对冲基金规模，表现和杠杆率108

银行盈利的压力109

房地产市场109

7.7 公共房地产股票和债券市场109

7.2 商业地产价格与办公室空置率110

7.9 辛迪加贷款与债券市场风险定价111

7.8 房屋价格与租金占比111

“追逐收益”现象的进一步发展111

风险向居民转移112

7.10 主要投资银行承担的风险112

朝着宏观审慎操作框架迈进113

机构框架113

7.11 银行信贷行业构成114

金融脆弱性识别114

审慎监管工具测评115

未来挑战116

第八章 结论：如何调整失衡？117

是否有必要对当前的风险做出政策反应？118

选择国内宏观金融稳定的框架？121

实现宏观金融稳定的长期框架121

选择利于国际宏观金融稳定的框架？124

组织结构、机构治理和业务活动129

董事会149

国际清算银行高级管理人员151

国际清算银行成员中央银行152

财务报表153

审计报告182

五年总结图183