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第一章 概述1

当前对整体风险状况的评估1

寻求收益的趋势1

可能触发市场修正的因素2

可以加强金融稳定的趋势4

减轻风险的政策措施4

全球资产分配框架5

新兴市场国家的长期债券市场6

第二章 全球金融市场动向7

图2.1．美国收益率8

2.2．与通胀指数挂钩的债券收益率8

目录前言8

低债券收益率、高股权盈利收益率及回升的美元8

2.3．实际收益率和通胀预期9

2.4．美国实际收益曲线陡度和实际短期利率9

2.5．收益曲线陡度10

2.6．全球股权收益率对债券实际收益率10

2.7．公司资金平衡11

2.8．按期限结构贴水的美元实际1年期伦敦同业拆借利率走向11

表2.1．按部门统计的全球资金平衡11

2.9．国际储备12

2.10．主要发达市场盈利收益率12

2.11．每股盈利，实际值减去预测值13

2.12．盈利收益率减10年期债券收益率13

2.13．隐含波动性14

2.14．标准普尔500价格及隐含和实际波动差异14

2.16．美元表现15

2.15．美国经常账户差额15

2.17．美元指数：非商业净头寸16

2.18．按类别划分的外国购买美国资产净额16

对信用和抵押贷款市场上收益的追逐——信用周期16

2.19．中国人民币不可交割远期汇率17

2.20．公司债券和政府机构债券的发行17

2.21．公司利差18

2.22．信用违约掉期利差18

2.24．高收益率债务和信用周期19

2.23．标准普尔投机级违约率19

专栏2.1．美国汽车公司和信用衍生产品市场上的亏损20

2.25．美国前150家公司的公司行动23

2.26．银行贷款标准调查23

2.2．美国部门财务数据23

2.27．全球合并交易额24

2.28．公司信用利差曲线斜率24

2.29．外国购买美国政府机构证券净额25

2.30．美国住房抵押贷款和融资工具25

新兴市场风险抵御能力的增强25

2.31．美国抵押贷款债务和股本贷款26

2.32．可变利率抵押贷款26

新兴市场融资27

2.33．EMBIG主权利差27

2.34．新兴市场信用质量27

2.35．设在美国的共同基金的累计净流入28

2.36．各资产类别的风险回报实绩28

2.37．2005年至今EMBI国际指数表现29

2.38．美国公司、EMBIG及汽车部门的利差29

2.2．新兴市场借款人加强了债务管理运作30

主要成熟经济体资产负债表的动向32

2.39．债券、贷款及股票累积年度发行总额33

2.40．季度净发行额33

2.41．债券累积年度发行总额34

2.42．新兴市场债券发行的货币结构34

2.44．银团贷款承贷额35

2.43．股本发售35

2.3．新兴市场对外融资36

2.45．流入新兴市场的外国直接投资资金37

2.46．日本：公司部门的资本—资产比率37

2.47．日本：公司债务和现金流量占GDP的比例38

2.48．日本：商业状况38

2.49．欧元区和英国：非金融公司债务与GDP的比率39

2.3．本币工具中的外国投资：周期性现象还是根本性现象40

2.4．集体行动条款44

2.5．对新兴市场国家的外国直接投资：亚洲视角45

2.50．部分国家：股权回报46

成熟市场金融体系的市场和信用风险指标47

2.51．有市场影响和没有市场影响（VaR-Beta）情况下金融机构全部资产组合的风险值48

2.52．大型综合金融机构的VaR-Betas与商业银行VaR-Betas的比较49

2.53．CDX五年投资级分档的市场隐含相关性49

2.54．寿险公司资产组合VaR-Betas值50

2.55．金融机构资产组合中多于一个违约的概率51

2.56．5年CDX投资级指数的利差水平52

新兴市场国家银行部门的动向52

2.6．相关性假设对多重违约概率和具体抵押债务证券档违约风险的影响54

2.4．新兴市场经济国家：部分银行金融稳健指标56

2.5．2004年按地区划分的信贷高速增长的国家：金融稳健指标58

参考文献59

第三章 全球资产分配概论60

第1单元 全球资产分配61

3.1．机构投资者的资产管理情况61

3.2．主要工业化国家：机构投资者的资产分布62

3.1．机构投资者的资产分配63

3.2．各国机构投资者的全球资产分配状况64

3.3．养老基金和寿险公司的股票和债券持有比例66

3.4．各类机构投资者的外国资产持有比例67

第2单元 投资基金业71

3.3．共同基金管理的资产72

3.4．交易所交易基金的资产74

3.5．美国：生命周期基金的发展和净资产76

第3单元 本国偏向78

3.6．2002年欧洲共同基金的分销渠道78

3.7．美国：共同基金的分销渠道79

3.5．证券资产的外国资产接受率80

3.6．外国资产接受率81

3.8．来自欧元区内部和外部的外国债券比例83

3.1．国际分散化潜在收益计算示例85

第4单元 与会计准则变化趋势相关的金融稳定性问题86

参考文献91

第四章 新兴市场国家发展公司债券市场94

4.1．2004年本地债券市场的规模与构成95

国内公司债券市场的近期趋势95

4.1．2004年未偿还的国内债务证券、股市市值及银行信贷96

4.2．公司债券发行者：未偿的国内债务证券97

4.2．未偿的本地公司债券98

4.3．捷克共和国公司债券市场与货币市场利率98

4.4．国内政府债券及货币市场利率99

4.3．部分新兴市场国家的证券化100

4.4．公司债券的地方机构投资者基础101

影响公司债券市场的供求因素101

4.5．保险公司管理下的资产102

4.5．养老基金管理下的资产与未偿公司债券102

4.6．养老基金在公司固定收入工具上的投资103

4.7．新兴市场共同基金：净资产总值104

4.1．俄罗斯的公司债券市场106

4.6．按标准普尔评级排列的公司债券发行情况109

4.2．高收益债券110

市场结构与公司债券市场的发展障碍113

4.3．马来西亚的伊斯兰债券116

4.8．国际国内债券发行资本对比120

4.7．公司债券发行规模的分布状况121

4.4．影响中国和印度公司债券市场的供求因素122

挑战与政策问题124

4.9．2004年证券交易所上市的债券与股本的年换手率124

4.10．2004年债券年成交量125

参考文献127

词汇表130

附件 主席的总结发言136

统计附录141